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干货|ACCA F9 2017年考官分析

来源:本站原创 浏览量: 发布日期:2018-3-13 18:24:32

F9 Financial Management考试形式有CBE机考和PBE笔试两种,但试题的结构是一致的,只是机考是采用系统题库,所以不是每个学生都考到一样的题目。这份报告主要是分享考试小组在评分过程中观察到的结果,目的是突出考生的优势和不足,并为未来的考生提供建设性建议。 

Section A 客观性问题 – 这部分我们主要关注两个在这次考试中考生遇到的难点

Section B案例客观性问题 – 这部分我们主要关注这次考试主要具有挑战性的部分 

Section C主观题 – 这部分我们主要对影响考生表现的问题提出了评论,目的是让考生了解需要提升的知识点,并且在考试技巧方面给出了改进的指导,包括回答问题时使用的CBE功能技巧。 

值得再次强调的是,考生必须学习整个教学大纲,以便充分准备好财务管理技能的考核。总的来说,在考试大纲的某些方面,考生们已经做好了充分的准备,特别是那些常考的知识点,比如计算NPV,但在其他方面却没有做好准备。此外,计算题部分考生大部分准备得非常充分,但在论述题方面却没有充分准备。 

Section A

在第一部分中,考察的目的是测试考生是否备考F9整个教学大纲的内容,因此大纲里面所有的内容都需要学习。F9的考生应尽可能多地练习客观题目,并练习如何在不确定的情况下选出正确答案。下面的题目可以给将来的考生提供一个关于如何处理这类型题目的指示。

Example 1

Geeh Co paid an interim dividend of $0.06 per ordinary share on 31 October 20X6 and declared a final dividend of $0.08 on 31 December 20X6. The ordinary shares in Geeh Co are trading at a cum-div price of $1.83.

What is the dividend yield (to one decimal place of a percentage point)? 

正确的答案是8%,股息收益率是衡量过去12个月的股息收益指标,需要除以当前的ex-div price。 

Dividend for the year = $0.08+0.06=$0.14

Ex-div share price = $1.83-0.08=$1.75 (把即将支付的股息剔除在外)

Dividend yield = $0.14/$1.75=8% 

Example 2

What role would the money market have in a letter of credit arrangement? 

A Initial arrangement of the letter of credit

B Acceptance of the letter of credit

C Issuing of a banker's acceptance

D Discounting the banker's acceptance

正确的答案是D。

A是不正确的,这将由购买公司的银行来做。

B是不正确的,这将由销售公司的银行来做。

C是不正确的,这是另一个需要承担的角色,将由购买公司的银行来完成。

D是正确的,因为如果需要提前现金收据,银行承兑汇票将在货币市场上以折扣价出售。

 Section B  

跟Section A相似,题目可以来自大纲中的任何部分。

总体意见 

考生应仔细阅读问题,并按照说明来回答问题,例如,如果一个问题要求考生选择两个正确的陈述,那么只有当两个陈述被正确选中时,才能获得分数。考试中没有“部分分数”的概念,所以只选择一个正确陈述语句的将不会给予分数。此外,在回答输入数字问题时,考生必须确保以正确的格式输入答案。 

考纲中出现的具体问题如下:

Investment appraisal 

一些考生在投资评估的计算题上犯了常见的错误。例如,一些考生没有正确地识别投资项目的相关现金流,或者对未来现金流的时间点判断错误。

此外,在资本约束的问题上,一些考生在选择投资项目的时候,没有考虑到资金流出,而只是考虑现金流入。考生必须仔细阅读问题,以确定所有项目现金流的正确时间点。另外一个是需要在租赁和购买的问题上选择适当的折现率。

Business valuation 

一个常见的错误是考生没有发现股息增长模型可以用来评估一家目前没有支付股息的公司。这是不正确的,因为如果有未来派息的预期,它可以使用。另外常见的错误就是如果股票价格是cum dividend的,没有将即将支付的股息从中减去。

有些考生发现市盈率计算有难度,其中一个特别需要注意的问题是,在应用市盈率之前,需要先扣除优先股股息。

Risk management 

由于缺乏对风险管理衍生品的特征的理解,考生常常会犯错误。这部分是针对于外汇风险和利率风险而言,但对于利率衍生品尤其是利率期货的问题尤为明显。在外汇套期问题上,常见的问题是,考生选择了不正确的汇率,而不是在货币市场对冲计算中调整利率。考生还应该学会如何计算出lead payment的成本,从而能够与远期外汇合约的成本进行有效的比较。还有与利率有关的知识点,考生需要了解了gap的风险敞口,以及公司的差距类型的重要性。还有与利率有关的领域,考生在gap exposure的理解,以及缺口类型和重要性方面比较为难。

Financial management environment

考生因为缺乏了解一家公司如何采取措施来减少利益相关者的冲突,以及公司应该怎样做才能使股东财富最大化,而导致这部分内容回答出错。 

 Section C  

一般来说,考生在计算题上表现得比在讨论题上更好,大部分的问题都有尝试合理作答,但也有一部分没有进行尝试。

题目需要仔细阅读并直接回答。很重要的一点是考生需要专注的是题目的要求,而应该避免回答他们偏好中想要回答的问题。考生在作答的时候需要定期回看题目,确认作答的方向是正确的。 

如果题目要求是计算,那么就应该仔细地进行计算。如果题目要求是计算和评论,那么还应该根据计算结果做出评论。此外,如果要进行批判性的讨论,仅仅列出几个要点是不够的。一个关键的讨论应该包括从多个角度看一个观点或声明,例如通过观察它的优点和那些值得批判的地方。 

考生在考试中也必须进行良好的时间管理。如果讨论三个优点有6分,那么每个点得2分是合理的。当只有三个优点要求作答的时候,讨论第四个甚至第五个优点既是糟糕的考试技巧,也是糟糕的时间管理。 

考生必须使用题目所提供的资料信息。如果题目指定公司税率30%,拖欠一年支付,如果没有使用正确的税率和滞后一年的时间进行计算,导致例如税前现金流产生的企业所得税,以及税收优惠的错误,可能导致丢失分数而导致考试失败。 

如果题目说明一个企业有四种不同的财务来源,并且需要用加权平均法计算资本成本,那么在最后WACC的计算中需要考虑四个要素,并分别进行计算。  

考生出现的问题主要来自:

- 存货管理、应收账款、应付账款和现金管理

- 确定营运资金需求和融资策略

- 投资评估方法

- 在DCF计算中考虑通货膨胀和税收的影响

- 对投资评估中的风险和不确定性进行调整

- 特殊的投资决策

- 商业融资的来源

- 估算资本成本

- 资金来源及其相关成本 

Management of inventories, accounts receivable, accounts payable and cash 

F9考试大纲的这部分内容包括使用相关方法管理应收账款,包括使用factoring和invoice discounting,以及管理外币应收账款。 

当题目问到是否应该接受一个factor offer的时候,考生应该有一个清晰并且统一的方法,‘benefit vs costs’方法,或者‘before and after’方法。不幸的是,考生常常混淆方法。大多数考生能拿下administrative cost savings,减少bad debts和factor’s fee这些简单直接的分数。但是,很多考生没办法发现,或者直接忽略应用了factor之后应收账款融资成本的改变。在公布的2015年6月考题中,Widnor Co Part (a)部分正是考核了这方面的知识点。 

大多数考生现在都认识到作答的最后应该包括是否接受factor’s offer的结论,这个结论的陈述也是有对应的分数的。 

考生对管理外币应收账款的作答一般都很好。更好的作答方法在于需要针对外币应收账款管理的特定方法比如使用专门从事国际贸易的银行,或者获取出口信贷担保或出口信用保险。公布的2015年12月考题中ZXC Co Part (b)就是这方面知识要求的很好例题。 

这种类型的题目需要考生了解现金运转周期。这一类型的题目考生一般作答得都非常好。很多考生都拿了满分。2017年3/6月份题目中Pangli Co Part (a)(i)是这方面知识点的例题。 

Determining working capital needs and funding strategies 

F9考试大纲和学习指南中列出了描述和讨论营运资本融资策略的关键点。这部分内容关键在于讨论流动资产的长期和波动情况,短期和长期融资的相关成本和风险,匹配原则,激进的和保守的资金匹配政策,以及其他相关的管理态度。很多考生在这方面评论常常模糊、不精确或缺乏细节。 

Investment appraisal techniques 

考生通常在需要用到NPV计算的投资评估问题中表现的很好,在这次考试中,也是如此,很多考生在这一部分取得了好成绩。容易犯错的地方跟以前报告中提过的一样,比如:

- 错误地将初始投资放在第一年而不是第0年

- 错误地将残值放在第五年而不是第4年

- 错误地涨高了相关的现金流

- 没有将税费的相关现金流拖延一年

- 忽略第五年税费的相关现金流

- 营运资本的计算有遗漏,或者因为缺乏对增长型营运资本和期后的回收的理解

- 在计算应付税收之前,加入税收允许的折旧津贴

- 没有计算平衡津贴,或计算了平衡津贴但没有调整资产的残值

- 以实际折现率折现名义现金流

- 在评价财务上的可接受性的时候,没有提到与技术相关的决策规则

考生虽然在投资评估的计算做得很好,但在讨论方面需要改进。F9考试大纲的具体要求是讨论投资评估方法的有效性,讨论折现现金流(DCF)方法相对于非DCF方法的优越性,并且讨论NPV和IRR的相对优点。 

比如,考生可以算很好的正确计算NPV以及pay back periods,但是如果这两种方法结果有冲突,关于可接受性问题的讨论中,考生应该提高关于相关投资评估方法的讨论,而考生们往往无法认定一种方法,比如NPV,相对于其他方法的优越性。

Allowing for inflation and taxation in DCF

为了进一步解释上面提到的关于通货膨胀下的现金流,一些考生没有正确的使用每年的通货膨胀率。比如说4%的通货膨胀率适用于单位售价以及单位变动成本,那么第三年期末的时候单位售价或者单位成本应该增长3倍,也就是1.04^3。2017年3/6月份公布的题目中Vyxyn C以及2016年9月份的Hebac Co说明了这一点。

这种类型题目的答案常常使用错误的折现率,通常是题目提供了实际折现率和名义折现率,而用来折现已经计算的名义价值。 

Adjusting for risk and uncertainty in investment appraisal 

F9考纲的这个内容包括要求考生能够描述和讨论关于概率和增长项目年限的风险和不确定性的区别,并能应用敏感性分析投资项目以及讨论敏感性分析在投资决策中的有效性。 

考生在这个方面的作答相当多变。对风险和不确定性之间区别的解释,不仅仅是简单地说明一个是可量化的,另一个不是。2017年3/ 6月公布的题目Vyxyn Co正是阐述了这一点。此外,虽然考生通常能够解释敏感性分析,但关键的是考生也需要对它的局限性进行解释。2015年6月份发布的Hraxin Co题目说明了这一点。此外,当被要求进行敏感性分析计算时,考生通常能够准备好百分比计算的基本结构作答,但太多数考生没有考虑到变量变化的税收效应。 

Specific investment decisions 

F9考纲中这一块内容包括资本约束,考生需要能够在单一时期的资本约束下进行评估投资决策,其中的项目可以是可分割的,也可以是不可分割的。如前所述,充分地阅读这一方案并注意其中所包含的细节是至关重要的。这些细节包括关于是否应该采取可分割的或不可分割的方法的信息,或者是否应该确定某个项目是否必须进行。

考生应该谨慎地分析。在可分割的方法下,应该计算及按项目的编号呈现项目盈利指数。应该让查卷的人清楚的知道如何最佳的利用有限的资金以及最后达到的NPV。在一个不可分割的方法下,可以使用好的考试方法,在得出关于最优的项目组合的结论之前,将所有可行的项目组合以及相对于的NPV呈现在答题中。 

Sources of and raising business finance 

考纲的这部分要求考生能够识别和讨论企业可利用的一系列资金来源,包括债务、权益、短期和长期融资、内部融资和伊斯兰金融。


 


在回答这块内容的题目的时候,考生倾向于把他们所知道的全部内容都写下来,或者笼统地写一个领域,而不完全专注于问题的具体要求。例如,如果要求是关于一种特定类型的债务融资,考生的回答应该准确地解决这类融资问题。在这种题型中,当要求考生对某一种债务进行评估时,很明显的是从资金的使用者的角度提出的,关于一家在大型证券交易所上市的公司,而不是资金的提供者。可以理解这一重要观点上的差异的话,进行更好的作答。

Estimating the cost of capital

这是要求考生计算公司资本市场价值下的加权平均成本的问题,很多考生都获得了高分。在以前的考试中,导致考生失分的错误如下:

- 使用股息增长模型(DGM)计算权益成本的错误,例如使用cum div的股票价格,而不是使用ex-div的股票价格,或者在一个单独的问题中,要求使用CAPM模型计算权益成本,但是错误的使用了DGM来计算。

- 无法正确计算优先股的资本成本,例如使用“税后”优先股股息

- 使用线性插值计算贷款票据的税后成本时出现的错误,比如在IRR计算中不使用税后利息,或者不包括贷款票据的赎回价值

- 使用名义价值作为贷款票据的购买价格而不是市场价值

- 没有包括银行贷款的贷款成本,或者包括税前的,而不是税后的

- 在计算WACC中没有包括银行贷款

- 当要求用市场价值的基础计算WACC时,使用账面价值而不是市场价值作为权重

- 用税后的债务作为权重

比如题目中说明了公司有四种不同的财务来源。那么,需要考虑所有四个方面,并为每个方面单独计算成本和价值。

Sources of finance and their relative costs

F9考纲中这个内容主要是评估资本成本及其对投资的影响,包括在投资评估中使用WACC的情况。

回答这块的题目关键是集中在题目的要求上。事实上,这种题目中常见的错误是关于讨论在何种情况下使用当前的WACC,以及如何调整WACC来解决这些情况。但是考生的回答常常不是问题所问的。一些答案甚至与要求无关,而是讨论资本结构理论,或债权人等级制度,或者啄食顺序理论等。

Capital structure theories and practical considerations

回答这类需要讨论高杠杆问题的问题时,考生对于讨论利息支付承担,以及无法筹集更多资金,或者只有在严格的条件下才能筹集到更多的资金这方面的作答通常令人满意。

Word Processing and Spreadsheet Technique 

考生必须记住将你所有的作答内容包含在CBE的答案中,并在一个电子表格中标注你所有的条目: 如果考生没有提供任何指示,那么查卷人就很难理解计算的数字。举例来说,一个单元格显示了0.12或12的资产成本,必须在相邻的单元格中适当地标记。查卷人将检查单元格的内容,并查看所使用的公式。 

因此,考生必须注意在电子表格中输入公式,这样查卷人可以在单元格中看到公式,并在适当的情况下应用own - figure规则。但是,own - figure规则应用于电子表格单元(数字录入)中时,不能缺少支持的计算。 

电子表格应该呈现专业性,将文本输入到一个清晰可见的单元中,而不需要查卷人来操作电子表格,例如,通过调整宽度。

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